民营企业信心向好，指数实现“五连升”；经济出现明显反弹，升博体育但库存前瞻指数却反其道而行之，这值得重视

　　长江商学院2023年3月“中国企业经营状况指数”（CKGSB Business Conditions Index，下称BCI）为58.9，比上月的57.6有小幅上升（图表1）。自2022年11月以来，BCI已实现连续5个月上升，并于本月接近60，说明受调查企业对6个月内的发展趋势持相对乐观态度，且信心持续向好。

　　长江商学院BCI是由4个分指数以算术平均的方式构成，这4个分指数分别为企业销售前瞻指数、企业利润前瞻指数、企业融资环境指数和企业库存前瞻指数。这4个分指数中有3个为前瞻指数，只有融资环境指数衡量的是当下的状况，下面我们来看2023年3月这四个分指数的表现：

　　本月这四个分指数出现了三升一降的局面。企业销售前瞻指数本月出现小幅上升，由上月的73.1升至了本月的75.7（图表2）。利润前瞻指数出现了一定幅度的上升，本月指数为64.2，上月为58.7（图表3）。

　　企业融资环境指数本月出现了小幅上扬，上月为54.3，本月为55.3（图表4）。本月的企业融资环境指数依然保持在50以上。本月企业库存前瞻指数是41.5，上月该指数为45.1，其是本月唯一一个下滑的分指数，也是本月分指数中唯一仍低于50的（图表5）。

　　这里需要注意的是，销售、升博体育利润、融资和库存这四个分指数的具体含义。简单来说，前三个分指数上升的时候意味着状况好转升博体育，下滑的时候意味着状况恶化，库存前瞻指数上升意味着库存减少，而下滑意味着库存增加。

　　除了BCI之外，我们还在问卷中询问了企业对成本、价格、投资和招工情况的预期，并由此形成了以下与BCI并列的指数。

　　本月企业用工成本前瞻指数出现了小幅上涨，上月该指数为73.7，本月为78.0。企业总成本前瞻指数本月出现了小幅下滑，上月为77.3，本月为76.1。用工成本前瞻指数上升意味着更多企业预期未来6个月的总用工成本将上升，企业总成本前瞻指数也是这样。这里要注意的是，企业成本端的指数上升未必是企业经营状况恶化的体现。当经济向好的时候，企业的产量或销售额提升，在生产中需要投入更多的人和物，这可能意味着企业的经营状况在好转。只有当生产单位产量或销售额的成本上升时，这才意味着企业的经营状况在恶化。具体数据参见图表6和图表7。

　　消费品价格前瞻指数本月出现了明显上升，上月的指数为51.7，本月为58.6（图表8）。中间品价格前瞻指数本月出现了微幅上升，上月的数字为44.2，本月为44.9（图表9）。

　　自我们开始进行调查以来，投资前瞻指数和招工前瞻指数长期都保持在高位，但之前这两个指标也一度表现疲软。本月这两个指标都出现了上升，由于中国经济主要是以投资驱动的，而且投资与招工有着很强的联系，因此目前的局面表明中国经济正在好转。

　　另外，投资前瞻指数上升意味着更多的企业预期未来6个月的投资额与去年同期相比会上升，而企业招工前瞻指数的上升意味着企业预期未来6个月与去年同期相比会招聘更多的员工。换句话说，这两个指标表达的是企业是否有扩张的预期。投资前瞻指数本月出现了小幅上升，本月为65.2，上月为63.0（图表10）；招工前瞻指数出现了明显上升，本月为66.1，上月为61.6。（图表11）。

　　最后，我们在问卷中设计了一个关于企业竞争力的问题，就是问企业在其所在行业中处于什么地位，是在平均水平以上还是以下，或者持平。根据这个问题的答案，我们制作了企业竞争力指数升博体育，该指数越高，企业在行业中的地位就越高。问卷搜集的答案表明大多数样本企业在其行业中都属于佼佼者（图表12）。这也就是说，我们的样本企业是一群相对优秀的民营中小企业。

　　从BCI来看，中国经济目前已出现了明显反弹，但库存前瞻指数却反其道而行之，这值得重视。

　　企业库存前瞻指数的下滑意味着企业的库存增加，库存的增加并不能简单地表示企业运营状况在恶化，因为有时企业为了应对即将到来的大额订单，也会主动去增加库存。只有当企业生产出来却卖不出去，资金长时间无法回笼的时候，库存的上升才意味着企业经营状况的恶化。

　　结合当下背景来看，笔者认为后者的可能性更大。首先，目前汽车市场出现了激烈的价格战，背后折射出的问题就是高库存，其中一些库存较高的企业打响了降价的第一枪，其他企业不得不跟进。不论是主动出击，还是被动卷入，最后的结果就是以价促量，消费者获得了实惠，市场得以出清。从中我们也可以看出，中国的汽车制造业目前存在严重的产能过剩问题。

　　其次，电子产品销售数据下滑。其中最典型的例子是智能手机，根据国际数据公司（International Data Corporation，简称IDC）的数据，2022年全球智能手机出货量为12.07亿部，2021年该数据为13.4亿部，2022年的出货量同比下滑9.9%。与销售低迷相伴而来的是库存的增加。以小米手机为例，根据媒体2023年2月的报道，天风证券分析师郭明錤表示升博体育，小米手机库存（终端与零组件的总和）约4000万到5000万部，高达12到16周，与健康水位的6周库存相比有一定的差距。

　　第三，房地产市场有待回暖。房地产是中国经济发展的支柱行业，上下游的牵连甚广，房地产的状况直接牵动着土地市场的状况。根据财政部的数据，2022年国有土地使用权出让收入66854亿元，比上年下降23.3%。2022年，政府出台各项政策促进房地产发展。目前一、二线城市的房价已开始企稳，但中国房地产市场最大的一个组成部分三、四线城市房地产还处于非常低迷的状态中。3月21日，易居研究院发布的《中国百城住宅库存报告》显示，51个月来全国100个城市库存规模首次出现同比下降，但库存规模的绝对数量仍位于高位。其中，一线、二线和三、四线城市的新建商品住宅存销比（新建住宅的存量与月销售额的比值，表示住宅的相对库存状况）分别为13.2、17.9和21.5个月。这意味着在不建新房的情况下，三、四线城市要消化掉现有的新建住宅需要近两年的时间。

　　实际上，中国经济中目前的高库存状况是一个普遍现象，这种现象的背后有几种含义：

　　二是中国短期内出现高通胀的可能性不大，这与发达国家目前通胀高企的状况形成了鲜明的对比。为了应对通胀，发达国家普遍在加息，大部分资产的收益率都在上升，但中国需要的是降息。假如中国的资本账户管制存在不完善，则需要警惕资本外流的现象。在这种情况下，中国应尽快让人民币与美元脱钩，并让人民币在市场的力量下（非政府调控）贬值。事实上，政府应该趁此机会让人民币汇率尽早实现市场化，将货币政策自主权释放出来。

　　三是受疫情和房地产市场影响，居民的资产负债表受到一定损害。在这种情况下，居民对收入支配的第一反应不是消费和投资，而是去还债，因此我们看到许多居民正在提前偿还按揭贷款。需要钱也敢借钱的相关方，例如地方政府，其债务负担已经很大，银行不愿意再大举向其放贷。银行希望放贷的对象却又在提前还贷，由此可见，宽松的货币政策的效果正在减弱。

　　从这一点来说，中国目前最需要的恐怕不是简单的宽松的宏观经济政策，而是结构改革，激发市场的活力，为下一轮经济增长铺平道路。